（原标题：首航新能IPO中止，过会超500天未注册，功绩增长合手续性存疑）

本文开始：期间商学院 作家：陆海

开始丨期间投研

作家丨陆海

裁剪丨李乾韬

【导语】

过会后4次中止IPO，而今监管更为审慎和严苛，深圳市首航新动力股份有限公司（下称“首航新能”）出路何如？

深交所官网清楚，9月30日，因财务而已逾期，首航新能IPO再次中止，这是自旧年3月过会以来第四次因财务而已逾期被中止，况且过会已超500天，首航新能仍未提交注册。

2020—2022年，首航新能营收呐喊大进，复合增长率高达109%，这主如果成绩于意大利补贴政策带来的需求增长。不外，跟着意大利等主要外洋市集补贴“退坡”，加上掀开大家主要市集的难度较大，首航新能功绩高速增长的可合手续性存疑。

10月28日，就公司盈利智商、开拓中好意思等市集的难点、宁德期间子公司入股、先分成后募资补流等问题，期间投研向首航新能发函究诘。随后，期间投研屡次致电首航新能，但电话未能接通。期间投研还致电首航新能官网上线路的深圳号码，该号码为首航新能前台，使命主说念主员向期间投研提供了首航新能董事会办公室郑重东说念主龚书玄（gong***@sofarsolar.com）的邮箱，并暗示该公司皆是通过邮箱办公，11月1日，期间投研向该邮箱发函。11月5日，期间投研再次致电该公司，但电话未能接通。适度发稿前，对方仍未回应。

【纲领】

1.意大利补贴“退坡”，营收高增长可合手续性存疑。叙述期内，首航新能约九成收入来自外洋市集，而意大利也曾成为首航新能最大的外洋市集，2022年营收占外洋收入的48%。关联词，2023—2025年，意大利对光伏和储能系统的补贴出现“退坡”，首航新能功绩能否看护此前的高速增长存疑。

2.难以掀开主要市集，承认功绩高增具有不笃定性。2020—2022年，首航新能在德国的销售收入占境外收入比重均低于5%，远低于意大利；2023年上半年在境内的收入占比普及至17.89%，然而毛利率出现下滑；同期未线路在好意思国的销售收入。在行业聚拢度抑制普及、龙头占据大部分市集的情况下，首航新能掀开主要市集的难度较大。因此，该公司也承认，改日营收能否保合手高速增长存在不笃定性。

【配景】

首航新能是一家深耕光伏开采的企业，中枢产物有3种：光伏并网逆变器、光伏储能逆变器、储能电板，2022年收入孝敬分袂为41%、31%、28%。分地区来看，2022年首航新能境外、境内收入占比分袂为89.61%、10.39%，其中，境外市集以意大利、波兰、德国等欧洲国度为主，2022年，这3个国度的收入占境外收入的比重分袂为47.53%、16.43%、3.81%。

首航新能建立之初，恰逢泰西对我国光伏行业推论“双反”，而国内则密集出台政策激动光伏利用，因此首航新能的销售主要面向国内市集。不外，2019年国内光伏行业补贴“退坡”，加上欧盟“双反”花样到期，首航新能出口鸿沟快速增长。

2020年，意大利户用光伏和储能系统的补贴圭表高达110%，这一政策极地面刺激了意大利对光伏装机量的增长。在这一配景下，首航新能珍藏大利的销售收入激增。2023年，意大利将该补贴政策延迟至2025年，然而最高补贴圭表从110%降至90%，2024—2025年分袂降至70%、65%，补贴强度显明“退坡”。

【正文】

意大利补贴“退坡”

2020—2023年上半年（下称“叙述期”），首航新能功绩高速增长。

2023年11月6日线路的第二轮问询函回应清楚，叙述期各期，首航新能的营收分袂为10.23亿元、18.26亿元、44.57亿元、21.61亿元，2020—2022年的复合增长率高达108.69%。

分地区来看，叙述期各期，首航新能境外收入占比分袂为92.09%、88.01%、89.61%、82.11%，占比杰出大要。前三大外洋市集分袂为意大利、德国和波兰，自2021年以来占境外收入比重均杰出六成。

其中，意大利对首航新能销售收入孝敬激增。

第二轮问询函回应清楚，分地区来看，叙述期各期，首航新能来自意大利的销售收入分袂为0.95亿元、5.61亿元、18.98亿元、7.31亿元，占境外收入的比重分袂为10.12%、35.08%、47.53%、41.29%。2021年意大利从其第四大外洋市集一跃成为第一大外洋市集。

从营收增多额来看，2021—2022年，意大利市集销售收入的增量分袂为4.66亿元、13.37亿元，占同期营收增多额的58.01%、50.81%，是首航新能最大的增量市集。

为何首航新能对意大利市集的销售收入激增？

招股书清楚，2020年，意大利户用光伏和储能系统的补贴圭表高达110%。在该政策的刺激下，意大利储能市集高速增长。

ANIE（意大利可再灵活力协会）数据清楚，2020—2022年，意大利储能安装新增装机量年均复合增长率达289%，其中，2022年同比增长431%。恰是因为收拢了这一市集趋势，首航新能叙述期内功绩得以出现爆发式增长。

关联词，2023—2025年，意大利户用光伏和储能系统的补贴圭表将分袂降至90%、70%、65%，补贴出现显明“退坡”。

那么，首航新能此前营收高速增长趋势是否可合手续？

在第一轮问询中，深交所曾对此建议问询。首航新能回应称，由于行业市集出路雄壮、主要市集产业政策守旧、公司具备技艺储备与产物布局上风等，该趋势具有一定的可合手续性。

不外，集邦照顾TrendForce本年4月的叙述清楚，受到补贴政策退坡的影响，2023年第二季度，意大利完成户储装机776MWh，环比着落13%。刚巧的是，2023年上半年，意大利市集销售收入占外洋收入的比例从47.53%降至41.29%，或标明其珍藏大利市集的销售收入增速不足其他外洋市集。

另外，欧洲光伏产业协会（SolarPower Europe）的《欧洲储能市集瞻望2024—2028》叙述清楚，德国、意大利和奥地利这些欧洲户储的沟通市集，在2023年达到创记载的水平后，2024年均资历了下滑，主如果因为跟着高电价冲击启动消退、通货扩张缩小和利率依然很高，光伏和储能的眩惑力缩小。

中好意思欧市集开拓压力

孝敬主要营收的市集需求下滑，首航新能能否破局？

招股书清楚，光伏逆变器行业的聚拢度较高，且呈上涨趋势。把柄Wood Mackenzie的统计数据及测算，大家光伏逆变器出货量排行前五名、前十名公司的市集占有率已分袂从2013年度的40%、55%上涨至2022年度的71%、86%。其中，2022年华为技艺有限公司和阳光电源（300274.SZ）分袂以29%、23%的市集份额稳居行业前二。

比较之下，2022年，首航新能的市占率仅为3%，远低于行业龙头。第二轮问询函回应清楚，2013年大家光伏累计装机量达10GW的国度分袂为德国、中国、意大利、日本和好意思国。这些光伏主要市集起步较早、市集竞争浓烈，首航新能在建立初期插足外洋传统市集参与竞争的难度较大，因此以开拓大家光伏新兴市集为计谋方针。

首航新能这一计谋，如实令其在波兰、意大利等市集得回了可以的末端。不外，在中国、好意思国、德国等大家主要市集，首航新能开拓难度依然较大。

招股书清楚，2021年大家新增光伏装机量主要散播在中国、好意思国、欧盟，占比分袂为31.37%、15.37%、15.31%。其中，德国事欧洲最大户用储能市集，2021年占比达到59%。

关联词，叙述期内首航新能在德国的销售收入占境外收入比重分袂为4.25%、1.56%、3.81%、13.44%，虽有所普及，但远低于占比杰出40%的意大利。

在另一大外洋市集好意思国，首航新能未线路其销售收入，而首轮问询函回应清楚，叙述期内可比公司阳光电源在好意思国的收入占比杰出二成，而锦浪科技（300763.SZ）也已掀开好意思国市集。

外洋市集竞争浓烈，境内市集的竞争更为浓烈。

叙述期内，首航新能境内的销售收入占比分袂为7.91%、11.99%、10.39%、17.89%，相似呈现上涨趋势。不外，除了艾罗动力（688717.SH），同期其他可比公司境内收入占比均高于首航新能。其中，阳光电源、锦浪科技境内收入占比近半，而上能电气的占比杰出70%。

首航新能天然积极布局境内市集，然而也濒临着更为浓烈的竞争。2023年11月线路的审核中情意见落实函回应清楚，2023年其境内业务的毛利率同比着落。

由此看来，在行业聚拢度较高的配景下，市占率仅3%的首航新能要念念掀开中良习等主要市集，难度不行小觑。

因此，在深交所问询其功绩高增长的可合手续性时，首航新能也坦言，其所处行业市集竞争较为充分，改日该公司可能濒临着行业竞争抑制加重、合手续开拓新市集难度普及等情形，加之其收入鸿沟抑制扩大，改日营收能否保合手叙述期内的高增速仍存在一定不笃定性。

（全文3027字）

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